​Консенсус-прогноз Business Class: Банк России оставит ключевую ставку без изменений

Автор: Денис Кузнецов

Совет директоров Банка России по итогам ближайшего заседания 22 марта снова сохранит ключевую ставку на уровне 16% годовых, считают все опрошенные Business Class аналитики.

Пока предпосылок для снижения ставки у ЦБ нет, но есть неопределенности, способные вынудить регулятора в дальнейшем повысить ставку, считают экономисты. К смягчению денежно-кредитной политики (ДКП) Банк России может перейти в июне-июле этого года, прогнозирует большинство аналитиков.

На прошлом заседании 16 февраля совет директоров Банка России сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых. Текущее инфляционное давление снизилось по сравнению с осенними месяцами, но остается высоким. Внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг. Судить об устойчивости складывающихся дезинфляционных тенденций преждевременно, отмечал регулятор.

Среди факторов ужесточения ДКП Банк России выделял дефицит трудовых ресурсов, который остается главным ограничением для расширения выпуска товаров и услуг. Оперативные индикаторы, включая опросы предприятий, свидетельствовали о том, что жесткость рынка труда остается высокой, хотя и перестала расти в ряде отраслей.

Серия повышений ставки началась летом 2023 года. В июле ЦБ увеличил ее на 1 п.п. до 8,5%. В середине августа на фоне роста курса доллара выше 100 рублей Банк России поднял ставку сразу на 3,5 п.п. до 12%. В сентябре регулятор увеличил ее до 13%, в октябре – до 15%.

По итогам года в Минэкономразвития РФ ожидают инфляцию на уровне 4,5%. Центробанк прогнозирует снижение инфляции в 2024 году до 4,0-4,5%.

Участники опроса

В консенсус-прогноз Business Class включены оценки 14 организаций: банков УБРиР, ПСБ, «Русский Стандарт», «Ренессанс Банк», «Абсолют Банк», «Почта Банк», IDF Eurasia, инвестиционных компаний «Пермская фондовая компания», «БКС мир инвестиций», «Тинькофф Инвестиции», «Цифра Брокер», «Финам», а также университетов НИУ ВШЭ и РЭУ им. Плеханова.

Основания для сохранения ставки в 16% на заседании ЦБ в пятницу все те же – отсутствие устойчивого снижения инфляционных ожиданий, считает CFA, директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт» Максим Тимошенко. Аккуратное снижение ставки, при прочих благоприятных условиях, можно ожидать не ранее второго полугодия 2024 года, полагает аналитик.

Эксперт уточняет, что ставки по банковским вкладам уже закладывают начало цикла понижения ключевой ставки в 2024 году, поэтому стали неагрессивно корректироваться в сторону снижения. Ставки по кредитам также будут снижаться вслед за ключевой, однако тут еще оказывает влияние регуляторные ужесточения условий кредитования. Необходимо также делать поправку на конкурентную среду, замечает Максим Тимошенко. По его словам, на курс рубля текущее решение регулятора не окажет существенного влияния, поскольку это заложено в ожиданиях рынка.

На ближайшем заседании 22 марта ставка останется неизменной, а ЦБ будет крайне пристально следить и реагировать на темпы роста потребительских цен, ожидает операционный директор казначейства УБРиР Владимир Зотов. По его словам, если эти темпы не замедлятся, то на следующем заседании регулятор может повысить ключевую ставку до 17% или выше.

Несмотря на то, что инфляция сегодня далека от прогнозируемых 4%, дальнейшее ужесточение монетарной политики может быть для национальной экономики опасно, считает д.э.н., профессор РЭУ им. Г.В. Плеханова Наталья Проданова. Сокращение внутреннего спроса поможет сдержать инфляцию, но приведет к замедлению роста экономики в 2024 году, замечает г-жа Проданова.

Банк России сохранит ключевую ставку на прежнем уровне, считает зампред правления «Почта Банка» Алексей Охорзин. Это связано с тем, что хотя в экономике начинают проявляться первые признаки дезинфляции, устойчивость этого процесса на текущий момент не гарантирована, продолжает ведущий эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Игорь Сафонов. Несмотря на некоторое улучшение инфляционных ожиданий, замедление кредитования и рост сберегательных настроений, эти факторы пока не являются достаточными основаниями для снижения ключевой ставки, уточняет эксперт.

Важными факторами для решения Банка России являются текущая динамика инфляционных ожиданий, темпы кредитования, сберегательные настроения населения, а также перспективы изменений в фискальной политике. Все это указывает на то, что повышения ключевой ставки ожидать не стоит, как и существенного ее понижения, поясняет эксперт НИУ ВШЭ.

Наибольший риск, связанный с текущими темпами инфляции, в том, что ожидания по инфляции останутся «заякоренными» на двузначном уровне, полагает кредитный аналитик «Тинькофф Инвестиций» Михаил Иванов. Этому способствует сохранение положительных темпов роста потребления за счет роста зарплаты, отмечает эксперт.

Преждевременное снижение ставки (раньше лета) привело бы к росту потребления и снижению доли сбережений, что может придать сильный толчок росту цен, уточняет г-н Иванов.

На таком фоне ЦБ может воздержаться от резких шагов и посмотреть, как ранее принятые меры подействовали на рынки и экономику, полагает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер. В то же время аналитик прогнозирует, что к началу второго полугодия ЦБ все же может решиться на послабление, и ставки кредитов и депозитов постепенно пойдут вниз.

Учитывая последние прогнозные данные ЦБ РФ по среднему значению ключевой ставки в течение 2024 года в диапазоне 13,5-15,5%, регулятор намерен сохранить ее текущее значение как минимум до конца I квартала, полагает начальник отдела инвестиционной аналитики «Ренессанс Банка» Павел Журавлев. По его словам, влияние на ключевую ставку также оказывает дефицит бюджета: в феврале он вырос с 308 млрд рублей до 1,47 трлн рублей на фоне увеличения госрасходов с 2,7 трлн рублей в январе до 3,8 трлн рублей в феврале. Это в итоге может трансформироваться в повышение потребительских расходов и потребует от ЦБ сохранения высоких ставок для стимулирования сберегательной модели населения, уточняет г-н Журавлев.

Также неопределенность траектории ключевой ставки связана с возможным изменением условий среднесрочной бюджетно-налоговой политики после заявленных новых инициатив в послании Президента РФ Владимира Путина Федеральному Собранию, которые, по различным оценкам, могут потребовать 8-12 трлн рублей дополнительных расходов на следующие 6 лет, поясняет руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

Проведение более стимулирующей бюджетной политики, чем заложена в действующих прогнозах, вынудит регулятора компенсировать ее влияние на инфляцию за счет более высокой траектории ключевой ставки, считает аналитик «Финам».

В целях дальнейшего сдерживания инфляции, которая остается на высоком уровне, регулятор может даже несколько повысить ставку, считает заместитель директора департамента развития розничного бизнеса АО «Свой Банк» (Группа IDF Eurasia) Вадим Шамин.

После предыдущего заседания регулятор дал четко понять, что первое снижение ставки следует ждать ближе к началу третьего квартала, поясняет г-н Шамин. Он полагает, что оно может произойти уже в июне, а первый шаг снижения может составить 0,25-0,5 п.п. С учетом жесткого среднегодового прогноза к концу 2024 года ключевая ставка может оказаться на отметке 14%, прогнозируют в IDF Eurasia.

В условиях роста доходов населения при условии дефицита кадров и высокой загруженности производственных мощностей сохраняются риски создания избыточного спроса и нового скачка инфляции, считает руководитель «Абсолют Банка» в Перми Анастасия Гилева. Эксперт поясняет, что для поддержания сберегательной активности населения необходимо сохранение высокой ключевой ставки, влияющей на рост ставок по депозитам и замедляющей темпы кредитования. В «Абсолют Банке» ожидают, что регулятор перейдет к снижению ключевой ставки во втором полугодии этого года.

Пока основания для изменения ключевой ставки не сформировались, считает главный аналитик анализа банковского и финансового рынков ПСБ Денис Попов. По его словам, дополнительное повышение ставки нецелесообразно из-за дальнейшего ужесточения денежно-кредитных условий на фоне ее реализованного повышения и замедлившегося роста инфляции. При этом баланс рисков все еще смещен в сторону проинфляционных и не позволяет начать снижение ставки, уточняет он.

Тактика ЦБ будет зависеть от ожиданий инфляции на конец года, полагает главный аналитик анализа банковского и финансового рынков ПСБ Денис Попов. Регулятор намерен добиться снижения инфляции к своему таргету уже к концу 2024 года. Пока высоки риски, что это сделать не удастся, в том числе из-за высокой экономической и потребительской активности на фоне повышенных инфляционных ожиданий, поэтому регулятор не торопится приступать к снижению ставки, отмечает эксперт ПСБ. По оценке аналитика, при текущем инфляционном тренде уже к лету могут быть сформированы условия для начала снижения ключевой ставки. Если этого не произойдет, начало цикла снижения ключевой ставки будет отложено, поясняет г-н Попов.

Рост цен в марте свидетельствует о том, что ставку не изменят, полагает генеральный директор «Пермской фондовой компании» Сергей Токарев. По его словам, на стоимость основных продуктов питания, которые входят в прожиточную корзину, влияет сезонность. Эксперт ожидает, что ЦБ может сохранить ключевую ставку на текущем уровне до конца лета 2024 года.

Изменение кредитно-денежной политики стоит ожидать ближе ко второй половине года, прогнозирует топ-менеджер «Почта Банка» Алексей Охорзин.

В ПСБ прогнозируют, что цикл снижения ключевой ставки будет продолжительным и ее возврат к нейтральному уровню 6-7% займет не менее 1,5 лет.

В «Тинькофф Инвестиции» ожидают, что пик роста цен будет пройден весной (апрель-май), после чего инфляция будет снижаться и достигнет 5,5-6% на конец года. Продолжительный период жесткой ДКП будет оказывать сдерживающее влияние на экономическую активность в 2024 году, полагает аналитик «Тинькофф» Михаил Иванов.