​На развилке выбора. Чего ждать от Банка России на заседании по ставке 7 июня

Автор: Денис Кузнецов

Совет директоров Банка России по итогам ближайшего заседания 7 июня повысит ключевую ставку до 17% годовых, ожидают большинство опрошенных Business Class аналитиков. Часть из них полагает, что регулятор сохранит ключевую ставку на прежнем уровне в 16%.

По итогам заседания 26 апреля Банк России третий раз подряд сохранил ставку на уровне 16%. Текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но продолжает оставаться высоким, следовало из релиза регулятора. Возврат инфляции к целевым показателям в 4% стал медленнее, чем прогнозировал ЦБ в феврале. Это, по оценке Центробанка, вызвано сохранением повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения.

По результатам апрельского заседания регулятор пересмотрел прогноз по инфляции на конец года в сторону повышения: 4,3-4,8% вместо ожидавшихся в марте 4-4,5%. Возвращение к целевому показателю в 4%, по текущему прогнозу ЦБ, произойдет не раньше 2025 года.

Участники опроса

В опрос Business Class включены оценки 10 организаций: банков УБРиР, Совкомбанк, Росбанк, «Русский Стандарт», инвестиционных компаний «Тинькофф Инвестиции», «Финам», «Цифра брокер», «БКС Мир инвестиций», а также Высшей школы экономики (НИУ ВШЭ) и Национального рейтингового агентства (НРА).

На ближайшем заседании ключевая ставка будет увеличена на 100 базисных пунктов до 17%, полагает операционный директор казначейства УБРиР Владимир Зотов. «За последние три недели доходности «длинных» облигаций федерального займа (ОФЗ) выросли на 150-200 б.п. Это говорит о том, что рынок в целом готов к повышению ключевой ставки и адаптируется к тому, что высокие ставки – это надолго», – считает г-н Зотов. При этом объявленное повышение ставки НДФЛ никак не повлияет на денежно-кредитную политику (ДКП) ЦБ, уточняет эксперт.

Банк России на ближайшем заседании 7 июня будет выбирать между повышением ключевой ставки на 100 б.п., до 17% и ее сохранением на текущем уровне 16%, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. «Вероятность повышения ставки составляет примерно 60%, сохранения – 40%. Если ЦБ сохранит ставку 16% в июне, то мы ожидаем повышения на следующем заседании 26 июля до 17%», – поясняет он.

Инфляция перестала замедляться, поэтому Банк России, вероятно, добавит жесткости монетарной политике, чтобы охладить повышенный спрос в экономике, полагает г-н Васильев. По базовому прогнозу Совкомбанка, ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 17% до конца 2024 года. «В рисковом сценарии мы допускаем повышение ключевой ставки до 18-20%, если инфляция не будет замедляться в ближайшие месяцы», – уточняет Михаил Васильев.

Проинфляционными факторами сейчас, по мнению Михаила Васильева, выступают дефицит кадров на рынке труда и быстрый рост зарплаты, мягкая бюджетная политика, геополитические риски и риски ослабления рубля, повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, а также по-прежнему активное кредитование, в том числе в рамках большого числа льготных программ.

Годовая инфляция достигнет своего пика в этом июле на уровне 8,6% (после повышения тарифов ЖКХ почти на 10%) и замедлится до 6,5% к концу этого года. Возвращения инфляции к целевому показателю 4% мы ожидаем только к концу 2025 года, полагают в Совкомбанке.

Что особенно важно, отмечает Михаил Васильев, это базовая инфляция (показатель наиболее устойчивой части инфляции), которая в апреле ускорилась до 8,3% с 7,1% в марте, это максимум с ноября.

В мае инфляция складывается еще выше, продолжает эксперт. По данным Росстата, с начала месяца рост цен к 27 мая составил 0,48%; с начала года – 2,95%. Годовая инфляция, по оценкам аналитиков Совкомбанка, превысила 8,1%. «Сезонно скорректированная инфляция в мае поднимется в диапазон 7-8% или даже выше (после 5,8% в апреле и 4,5% в марте). Таким образом, пока данные говорят о том, что инфляция перестала замедляться и растет второй месяц», – отмечает г-н Васильев.

Преобладание проинфляционных рисков в связи с высоким спросом на товары и услуги говорит в пользу увеличения ключевой ставки, поясняет CFA, директор департамента операций на финансовых рынках Банка «Русский Стандарт» Максим Тимошенко. Эксперт также ожидает повышения ключевой ставки до 17%. По его словам, опции оставить ставку неизменной, равно как и увеличить ее сразу на 200-300 б.п., выглядят маловероятными, хотя и будут «на столе» в ходе обсуждения. «Для этих решений пока отсутствуют веские основания, подтвержденные накопленной статистикой и прогнозами», – объясняет эксперт.

Ставки по вкладам, в случае решения регулятора повысить ключевую ставку, также будут корректироваться в сторону повышения, считает г-н Тимошенко. «Многие банки уже стали повышать ставки ввиду того, что стал реализовываться сценарий более долгого сохранения высокой ключевой ставки (и даже ее роста), чем прогнозировалось ранее», – поясняет он.

Рост ключевой ставки выступит фактором поддержки курса рубля, однако его влияние будет ограниченным, прогнозирует эксперт банка «Русский Стандарт». Главным же фактором, определяющим курс национальной валюты, выступит экспортно-импортный баланс. Не стоит сбрасывать со счетов и снижающиеся доходы от экспорта на фоне снижения нефтяных котировок. С высокой долей вероятности летом курс рубля уверенно вернется на уровень выше 90 рублей за доллар, отмечает Максим Тимошенко.

Повышение ставки до 17% ожидает и эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Игорь Сафонов. Предварительные данные за I квартал 2024 года оказались выше ожиданий, при этом потребительский спрос не ослабевает, а наоборот, показывает некоторое ускорение, объясняет он. Инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются высокими. Динамика кредитования также не свидетельствует о замедлении, продолжает эксперт ВШЭ. В этих условиях дополнительное ужесточение монетарной политики необходимо для возвращения инфляции к целевым показателям, считает г-н Сафонов.

Решение ЦБ будет определяться, в первую очередь, наблюдающимся ускоренным ростом экономики выше ее потенциала, продолжающимся ростом цен («залипшей» инфляцией), устойчивым потребительским бумом, продолжающейся мягкой бюджетной политикой, а также не снижающимися инфляционными ожиданиями населения, полагают аналитики НРА. Эксперты агентства ожидают, что ключевая ставка в базовом сценарии будет увеличена на 100 б.п. до 17%.

Повышение выглядит все еще «необязательным» – уровень рыночных ставок уже на многолетних максимумах, сбережения «бумируют», рубль крепкий, инфляция хоть и не достигла пока цели, но остается много ниже прошлогодних пиков, отмечает главный экономист «Тинькофф Инвестиций» Софья Донец. «Базовым вариантом остается неизменность ключевой ставки на уровне 16% в следующую пятницу», – уточняет эксперт. Повышение ставки до 17% эксперт называет менее вероятным сценарием, однако полностью не исключает его из возможных действий ЦБ. «Речь для ЦБ, вероятно, идет о влиянии на ожидания, поэтому либо мы получим неизменность с максимально жесткой риторикой, либо видимое повышение», – говорит эксперт «Тинькофф Инвестиций».

Годовая инфляция пройдет пик в июле на уровне 8,2-8,4% (на фоне плановой индексации тарифов ЖКХ) и замедлится до 5-5,5% на конец года на фоне плавной нормализации спроса и настроений, замедления кредита под влиянием высоких ставок и сворачивания льгот, говорит Софья Донец.

Движение ставок денежного и долгового рынка в последние недели показывает, что рынок уже подготовился к возможному увеличению ключевой ставки. Так что и ее повышение и неизменность с жесткой риторикой, вероятно, не вызовут большой рыночной реакции, полагает г-жа Донец. В случае повышения мы можем увидеть более выраженное негативное влияние на кредитование и спрос во втором полугодии, резюмирует она.

В качестве базового сценария аналитики Росбанка все еще рассматривают сохранение в июне ключевой ставки на уровне 16%. «Вероятность альтернативного сценария с повышением до 17-18% существенна, оцениваем ее в 45%», – говорит старший вице-президент офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка Юрий Тулинов. По его мнению, для ужесточения денежно-кредитных условий ЦБ не обязан повышать ставку. В качестве альтернативы регулятор может дать сигнал о том, что намного более медленно будет снижать ее в 2025-2026 гг., отмечает эксперт.

По прогнозу Росбанка, пик показателя годовой инфляции составит около 8% в ближайшие месяцы и снизится к 5,2% к концу 2024 года.

Сохранение ставки на прежнем уровне ждут и в ФГ «Финам», не исключая возможности повышения, если данные по темпам инфляции и инфляционным ожиданиям не покажут снижения. На заседании в июне у регулятора будет еще недостаточно убедительных данных для вывода о недостаточной жесткости денежно-кредитной политики, говорит руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

За горизонтом июньского заседания также остаются очень важные факторы, которые могут повлиять на ДКП до конца года, говорит г-жа Беленькая. «Например, отмена льготной безадресной ипотеки с июля, новые среднесрочные бюджетные параметры, влияние на инфляционные ожидания проинфляционных факторов со стороны предложения. Среди последних – потеря части урожая из-за аномально холодного начала мая, повышение тарифов ЖКХ с июля, сокращение предложения импортных товаров из-за проблем с расчетами», – поясняет эксперт.

Повышение ставки Ольга Беленькая оценивает в 30-40%. Здесь риски состоят в том, что даже повышение ключевой ставки до 17% вряд ли сейчас ускорит снижение инфляции, так как сберегательная активность и так высока, а кредитование и потребление пока малочувствительно к высоким ставкам, считает эксперт.

Главный экономист «БКС Мир инвестиций» ожидает сохранения ставки на текущем уровне. По его словам, явных экономических обоснований для ее роста пока нет. «Реальная ставка по-прежнему остается высокой (10%) при ключевой ставке 16% и инфляции 6% SAAR. Заявления Банка России оставались жесткими, но явного сигнала на ужесточение ДКП не наблюдалось. Сбережения продолжают расти темпом 2% месяц к месяцу», – поясняет г-н Федоров.

По словам эксперта «БКС Мир инвестиций», аппетит к кредитам со стороны корпораций также будет снижаться во втором полугодии. Из-за понимания, что реальные ставки останутся высокими надолго, желание брать дорого уже снижается, полагает Илья Федоров.

Вероятность повышения ключевой ставки Банком России на заседании 7 июня высока, учитывая сохраняющееся проинфляционное давление, считает аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева. «Инфляция за последние 12 месяцев превысила 8%, что вдвое выше таргета регулятора. Кроме того, медианная оценка инфляционных ожиданий в мае возросла до 11,7% после того, как четыре предыдущих месяца этот показатель снижался», – отмечает эксперт.

В «Цифра брокер» полагают, что сейчас шансы повышения ставки до 17% так же, как и ее сохранения на текущем уровне, – равны. При этом в банке полагают маловероятным потенциал повышения ставки сразу на 200 б.п. «С 1 июля завершается действие масштабной льготной ипотечной программы, что приведет к охлаждению потребительской активности в недвижимости, замедлению темпов роста ипотечного кредитования и в целом окажет понижательное давление на инфляцию», – поясняет г-жа Пырьева.

Фото на превью: Банк России.